2492 華新科 [等待]

總體面

　(1)上游產業概況(產業結構，產業特性，產業地位)

　　 2492是被動元件的製造商,主要的產品有電容器、電阻器、電感器。這個東西的概念就是通了電之後，才會發生反應，因此就稱呼為被動元件。

　　目前晶片型電阻、電容是日商主導，尤其是目前的多層陶瓷電容(MLCC)，還是日商比較有優勢。這些被動元件的產品會在大部分的電子產品中找到，目前成長動能最強的還是來自於平板根手機的市場。

　　2013年年底開始，日幣開始貶值，盡管需求量沒有快速成長，但受惠於日幣貶值，日圓報價的產品較有競爭力，因此日商都有不錯的營收成長。

　　從原物料端來看，因為油價的下跌，貴金屬、有色金屬的報價也開始下滑，對於電子元件的製造商來說，能夠減少購料成本。除此之外，上游被動元件包材廠商業績也開始成長，可以反映產業中游的被動元件製造商業績應該也是持續穩定發展。

　　2492採購的產品多為陶瓷粉末（鈦酸鋇) 和內外極材料(銀、鈀、鎳、銅），仰賴進口。

　　目前台灣MLCC的規格集中於0201,0402,0603,0805。
      
      1. 1/26日打電話求證研究內容，部分原料受惠於日幣貶值，成本下降。
　   2. 日幣貶值讓日本轉投資公司出貨量增加，但非業績成長主因。

　　

　(2)同業概況

　　全球被動元件還是共過於求的狀態，雖然這個行業進入障礙較高。從同業的表現來看，雖然台灣大多生產標準型，中低規格的被動元件，導致毛利率偏低。但台幣這一波隨著韓元、日圓的貶值，讓台灣的電子出口商也多了一些價格競爭力。

　　　

　(3)下游客戶概況

　　2015年被動元件可能比較好的原因有個

　　a.　智慧型手機汰換

       b.   無線基地台，平板需求

　　c.   汽車電子需求暢旺

　　2492的下游客戶逐漸將生產基地轉移到中國。中國經濟成長放緩應該會是影響2492營收成長動能的一個隱憂。
　　
　　2014業績成長，受惠於下游廠商拉貨需求暢旺。計有產品線，產能利用率升高，獲利能力改善。
　　　Call公司後，得到比較好的消息是，2492沒有銷價競爭，所有業績成長都是來自既有客戶下單量提升，讓產能利用率提高。因此，假設2492在去年度開始獲利的狀況，要假設公司不會笨笨的回去追求營收提升而不顧慮毛利率。
　　在獲利能力持穩的狀況下，營收只要維持差不多和去年Q2,Q3的水準，應該就能保持獲利。

個體面

　(1)商品簡介(包含商流)

　　2492從海外購買原料，年報上沒有皆露進貨超過10%以上的供應商。

　　從產業的營收組成圖來看，電腦、網通、工業所占的營收比重超過了7成。比較需要注意的是電腦方面的營收因為受到平板的排擠，營收貢獻度逐年下滑，但成長比較快的是車用電子。
　　要分析2492在2015的表現，要更往下游的廠商需求面著墨。網絡、電腦、工業這三個事業體占了營收超過7成。要在看一下這三個產業的前景預測。因為，2492沒有營收顯著集中的客戶。

　

　(2)營收狀況

　　56.3%的營收來自於MLCC,28.9%營收來自於晶片電阻。

　

2014年一整年營收年增率10.9%，並且轉虧為盈，主要原因是下游廠商發表幾項重大新產品帶動營收成長。

　　

　(3)未來展望

　　1. 提升車用電子

　　2. 開發適用於平板、筆電的新產品

       3. 貴金屬報價低檔盤整，有利獲利能力提升

　(4)獲利能力

　　營收成長、毛利率和營業利益率都成長，是個理想的狀態。或許跟購料成本下降也有關係。

　(5)資產品質(流動比率,速動比率,自有資本比率)

　　營收成長10%,流動比率和速動比率也都能成長，表示公司的經營狀況很理想。

　　自有資本比率約60%，理想

　(6)股本膨脹速度

　　股本不會隨便增加，很好。

　(7)現金流量分析

　　自由現金流還是負的，但有好轉的趨勢。

　(8)本益比區間法,股價淨值比區間法,預估股價

　2492屬於轉機股，原本選擇這格標的的前提假設是，轉機股在獲利的狀況下，股價會往淨值靠攏

　　但是去看歷史股價區間，2492最好的狀況也只有來到淨值的0.9倍。

　　如果獲利狀況穩定了，或許才有機會讓股價超過淨值，甚至隨著淨值成長。

　　反思，MLCC產業的狀況，雖然需求面還不錯，但是日幣貶值這麼多，同樣在MLCC產業的2492會不會受到影響呢？

　　回去看2010年獲利的原因，是因為日幣升值，造成市場得轉單效應，那2014年的獲利又該要如何歸納？可以看見的是經營狀況有改善，日幣雖然在貶值，但是2494的營收依然成長，並且流動比率和速動比率都增加，代表的是經營績效的改善。

　　求證過後，營收、毛利的提升來自於產能利用率提升。

　　今年油價下跌，消費者的口袋可以花的錢比較多，可能會讓消費有些成長。被動元件的需求或許還有支撐。只是這個股價能往淨值靠多少呢？

　用過去五年中最理想的狀況0.9倍好了，或許股價可以到１９元附近。　

　但是低點的股價約為6元。

　

　今天的股價是12元，風險報酬比約為1:1不是一個太好的生意。

　(9)結論

　　

　　若是股價可以跌到10元附近再進場15張。