6207 雷科

總體面

　(1)上游產業概況(產業結構，產業特性，產業地位)

 　　6207是一個被動元件包材的加工、製造商，同時還代理、販售雷射機台，設備。在整個被動元件的供應鏈中算是上游廠商。

　　被動元件包材的上游原物料有紙、被動元件設備廠。　
　　大方向來看，被動元件以日商的技術和品質較為先進，但是售價也較高，部分標準規格的被動元件都已經給台灣或是中國的廠商給製造。
　　2014年開始，日幣巨幅度貶值，從年初的103元貶值到現在的117元，幅度將近有10%，讓日本的出口業者有不錯的榮景。但讓下游的被動元件廠商也因為日幣的報價價格較優惠，可能有一步分的營收被日商搶走。

　(2)同業概況
　　日商：台灣電材、日東電工。
　　台商：瑋鋒

　(3)下游客戶概況

　　SMD和SMT設備產品大幅度運用在3C電子產品廠商的生產製程中，因此會受到終端產品產業影響。
　　台灣的客戶多為被動元件的大廠，例如：國巨、旺詮、華新科、大毅。
　　被動元件廠大多受益於智慧型產品、穿戴型設備的拉貨需求，營收有不錯的成長。

大毅營收年增4.4%

華新科年增10%

國巨年增也有10%左右。

　　回頭看這幾間客戶的財報，都有雙位數的營收年增率。可想而知，被動元件包材的銷售應該也有不錯的成長。
　　展望今年的營收狀況，去年iphone6的瘋狂銷售的卻讓台灣的被動元件業者有不錯的成長，今年還有什麼可以期待的新產品呢？
　　或許在油價下跌，可支配所得提升的狀況下，車用電子、4G手機、平板應該銷售會持續成長，只是力道可能不會有去年這麼強的表現。

　　另一方面，美國以外的國家相繼執行量化寬鬆的貨幣政策，民眾可以用更低的利率借到錢，廠商也能用更低的成本融資取得貸款。消費者因為可以動用的錢多了，可能會刺激更多的消費，而廠商也因為貸款成本低了，可能開始擴廠。

　　搭配日幣貶值的趨勢，設備變便宜，且融資成本變低，應該可以刺激廠商買進更多的設備。

個體面

　(1)商品簡介(包含商流)

　　SMD (Surface Mounted Device)晶片封裝紙袋、半導體封裝材料(Emboss cover tape, Embossed carrier tape)

       SMT (Surface Mount Technology)表面黏著技術、雷射劃線機、三機一體（打孔、測試、捲帶）
　　設備都是從日本進口，用日幣結算，因此直接受惠於日幣的貶值。
　　
　　產品：表面黏著元件封裝原材
　　供應商：JEF Shoji, Santoku, Hansol

 　　有兩間公司進口貨品超過10%分別是屬於國巨集團以及SMD業務相關的原料才夠。
　　
　　包材販售給本土的被動元件廠，下游的廠商因為終端產品（手機、平板）需求增加，營收也緩步成長。
　　代理的設備因為用日圓報價、交割，價格更有競爭力。有不錯的訂單成長。

根據過去的財報資料來看，將近五成的營收是SMD封裝材料貢獻的，代理的設備佔的比例較小。但這一波日幣貶值，應該能讓設備部門的業績成長不少。
　　24.5%內銷，75.5%外銷，其中以亞洲區佔最大宗。

    

　(2)營收狀況

2014年的營收有如倒吃甘蔗，在12月份結算後，營收微幅成長。
網路上找到的資料是提到受惠於設備銷售的表現強勁。

　(3)未來展望
       a. 推出新的雷射機台
　   b. 代理更多SMT設備
　　在下游被動元件廠的產能利用率提升的狀況下，被動元件包材的需求應該也會成長。

　(4)獲利能力

第二季開始，日幣貶值，獲利能力開始提升。很好。

　(5)資產品質(流動比率,速動比率,自有資本比率)

流動比率、速動比率維持的不錯。營收成長，但是資產品質依然維持相當表現，
經營績效尚可。

　(6)股本膨脹速度

股本沒有持續膨脹，但因6207會發CB，因此也要考慮股本膨脹的可能性。

　(7)現金流量分析

自由現金流還沒辦法轉正，但是趨勢向上，就看看4Q能不能讓全年度的現金流轉正。

　(8)本益比區間法,股價淨值比區間法,預估股價

 本益比合理得區間應該在9~19倍之間。
 本益比法：預估2015年股價高點約為58元，低點約為19元。
 股價淨值比法：高低區間約在40~19元。

本益比法的 報酬/風險比：(58-30)/(30-19)=2.6倍（理想）
股價淨值比法 報酬/風險比：(40-30)/(30-19)=0.9倍　（不理想）

6207屬於成長股，受惠於日幣的貶值，因此預估2015年EPS能有3元。
在這個狀況下，股價應該可以享有較高的本益比。

2/14近日6207股價下殺。你回頭檢視了一下，或許到六月，營收年增率都還可以維持不錯，但可能只是因為去年基期太低，而不是需求成長。就要看看下游被動元件廠的榮景可以維持多久了。要密切關注國巨、華新科、大毅的營收狀況。目前這幾間營收都是成長，還算可以掌握的狀況。

　(9)結論

　持有成本30到31元。張數：五張。
　等待第一季財報出爐。

　停損策略
　1. 25元
    2. 獲利能力下滑