1711 永光 [買進]

總體面

　(1)上游產業概況(產業結構，產業特性，產業地位)

　　原料市有機化學中間體（苯）還有其他基礎化學產品，主要從大陸、印度、台灣採購。因為中國以及印度的環保意識逐漸抬頭，且隨著頁岩油的開採，使用原油與煤焦提煉產出的多碳有機化學中間產品減少，原料價格預期會逐步上揚。

　　2015年隨著原油價格的下滑，汽車相關的製造業應該有機會有一段成長，消費者因為油價下滑了，省下的油錢多了，願意多花一點錢買新車、油耗更大的車，或是換一些車子該用的配件。特用化學品原料雖然可能會上漲，但是下游需求應該有支撐，就看看能不能順利把原料漲價的價格轉嫁給消費者。　

　　中國的內需成長趨緩，但是隨著大陸金融、服務業成長，碳粉需求應該還是可以成長，成衣業雖然成長放緩，但也期望維持現狀。

　(2)同業概況

　　同業有1787,1717,4702,4755，主要都是染料的化工公司，今年業績都和去年維持差不多水準，有幾間也小幅成長。

　(3)下游客戶概況

　　1711有五個事業體，下游客戶分別為，紡織成衣業、汽車業、面板業、醫藥業、印表機產業。超過四成的營收來自於色料部門，產品主要是賣給成衣製造商，例如日本大廠優衣庫。特用化學就是做些塗料，色素，賣給汽車業，食品業。電子化學賣給光電，例如友達。醫藥化學品自有品牌，碳粉業在全球的市佔率11%,還算穩定。

個體面

　(1)商品簡介(包含商流)

　　色料市佔率約1.83%，特用化學市佔約4%，未來全球年成長率也為4%，電子化學市占率未達到1%，碳粉市占率約11%，但逐漸供過於求。20%產品內銷，80%產品外銷。收付款都有日圓跟美元，應收帳款的日圓比應付多，因此日圓貶值可能對毛利率有一些不好的影響。

　　主要的可能性應該是一部分原料是從日本進口。

　(2)營收狀況

　　

　　到今年11月為止，EPS是1.49 。已經超越了去年整年的水準。今年最主要的成長應該是來自於特用化學部門的成長。如果明年油降價的趨勢明顯，民眾的購買力可以增加，或許特用化學部門的營收比重還可以再成長。色料化學因為中國以及印度的原料供應比較不穩定，且汙染也較高，明年或許業績也只能保持差不多的水準。

　

　　2013年報揭露，目前色料的產能利用率約60%,特化約70%,電化約60%,碳粉約75%。產能都還沒有滿載，只要需求回升，營收就還有衝高的機會。

　　

　(3)未來展望

　　a. 新增一條粉彩產線：預計營收成長?

　　b. 新藥廠落成使用。

　　2015年的營收預估不是太明朗，沒有接單或是擴廠的公開資訊。　

　(4)獲利能力

　　毛利率的區間還算是穩定，約在20%~25%之間。營業利益率大約和毛利率差15%左右。1711只要整體毛利率維持在20%以上，本業應該都能保持在獲利的狀況。第三季的毛利率下滑，網路上說是中國的色料中間體價格波動造成的。

　　獲利能力下滑，業績成長，要擔心的是否有降價求售的現象。要等到下一次季報出來的時候才能再觀察了。

　　從市占率來看，1711的同業競爭應該都很激烈，需要好好注意獲利能力。

　(5)資產品質(流動比率,速動比率,自有資本比率)

　　流動比率、速動比率下滑，原料存貨增加，營收增加，有可能是備貨準備2015年的營運。

　　自有資本比率約60%，很好。

　(6)股本膨脹速度

　　連續三年都盈餘轉增資八十萬股，有點討厭，稀釋每股獲利能力。

　　股本膨脹的速率每年：5%

        幸好營收成長能保持在雙位數。

　(7)現金流量分析

　　今年自由現金流還是淨流出得狀況。都在擴廠，算是固守本業的合理支出。

　(8)本益比區間法,股價淨值比區間法,預估股價

	2015e	2014e	2013	2012	2011	2010	2009
EPS	1.71	1.64	1.24	1.11	1.07	1.85	0.82
Year High	34.3	37.8	29.8	23.4	36.4	42.2	37.1
Year Low	24.0	23.1	19.8	15.7	13.9	24.1	8.5
P/E High	20.0	23.0	24.0	21.1	34.0	22.8	45.2
P/E LOW	14.0	14.1	15.9	14.1	12.9	13.0	10.4
Book Value	15	14.9	14.84	14.16	14.22	14.94	14.05
P/B High	35.5	2.5	2.0	1.7	2.6	2.8	2.6
P/B Low	17.9	1.5	1.3	1.1	1.0	1.6	0.6
Cash Dividend	0.5	0.5	0.5	0.5	0.5	0.6	0.7
Dividend yield-high	1.46%	1.32%	1.68%	2.14%	1.37%	1.42%	1.89%
Dividend yield-low	2.08%	2.17%	2.53%	3.18%	3.61%	2.49%	8.23%

　　考量了股本膨脹率之後的EPS，預估2015年應該可以成長到1.71元。本益比法預估的股價高點約在34.3元左右，低點約為24元左右。

　　假設明年年底每股淨值是15元，利用力使的P/B法去估計股價高點差不多落在35元，低點落在18元。

　　把條件放寬一點，2015年股價可能落在18~35元之間。

　　目前進場成本

　　(27.5+27.45+27.35)/3=27.43元

　(9)結論

　　預估收益35-27.43=7.6元

　　預估損失27.43-18=9.43元

　　收益/損失比率＝0.8倍

　　有點少，不及格。

         

　　策略：

　　若是股價往上漲到35元停利，回跌到20元再加碼3張。

　　讓收益/風險比拉大一些。12/5=2.4１倍。

　　

　　預估進場張數：6張，成本１４２，０００元。

　　停損價:

        1. 跌破18元。

　　2. 本業虧損。