1704 榮化 [試單買進]

－讓人停下腳步的，不是絕望，而是放棄；使人繼續前進的，不是希望，而是意志－

總體面

　(1)上游產業概況(產業結構，產業特性，產業地位)

　　　石油化工產業在台灣算是一個成熟的產業,上游有台塑集團,長春集團,石油製造出來的產品可以用在各種民生塑膠用品,工業塗料,黏著劑。

　　最近看了一個報告，提到：原油價格每桶下降10美元，全球的GDP就會發生轉移。產油國的會轉移0.5的全球GDP到石油進口國。過去靠著出口原油的國家就是首當其沖的受害者，例如俄羅斯、馬來西亞，還有中東的OPEC國家。

　　也因此最近盧布狂貶，俄股、馬來西亞股也狂跌。雖然說這次的原油價格降低主要的原因是供給量的增加，OPEC啟動價格競爭的結果，但是也不能忽略的是需求面的不振。

　　需求面不振的證據可以從幾個石油化學工業的中油公司看出。

　(2)同業概況 

　　找到的同業有4725, 1717, 1711, 2103稍微看了今年的營收表現，大部分都面臨業績衰退的狀況。不知道是不是跟原油價格下滑有關係。幾個同類型的公司業績同時下滑的時候，應該就是整個下游產業結構的影響了，中國的經濟成長減緩，台灣的內需市場又小，營收要成長就只能依賴外銷到其他國家，而中國的石化公司產能也逐漸提升，最後造成的結果就是石化產品供過於求，無法販賣出合適的價格。

　　除此之外，經濟成長減緩也是另一個讓需求趨緩的原因，已經看到許多預測說明中國明年的GDP成長預期只會來到7.1%，保7變成了一種口號。在中國的消費力逐漸停滯成長的狀況下，經濟成長沒辦法在透過強化內需，建鐵路，蓋高速，蓋樓房來支撐。

　　因此，石油化學工業在產業競爭激烈下，可能還需要一點整併才能讓獲利提升。

　(3)下游客戶概況

　　1704在台灣算是個老牌公司，可以看到許多的產品市占率都非常高，例如占了營收36%的TPE,在台灣的市占率是很穩定的成長到60%。年報上也沒有任何公司占營收的比重超過10%，可以說客戶的風險還算分散的不錯。

個體面

　(1)商品簡介(包含商流)

　　

　　1704有3成的產品從中油進貨，1成的產品從中國的殼牌石油進貨，然後加工的半成品販賣給下游的廠商。1704在台灣的市占率算很穩定。

　(2)營收狀況
　　１１月為止累積營收減少13.5%。2014前三季累積虧損EPS9.27元。

　(3)未來展望
　　停產福聚太陽能，生產線停產。爭取佔營收三成的PP場重新恢復生產。
　　只是不知道恢復產能後，市佔率會不會被影響。

　(4)獲利能力

毛利率和營利率約差5%左右，若是毛利率拉高到5%以上就有機會虧轉盈。近期美國比較便宜的頁岩油，或許有機會讓1706在美國取得較低的成本。油價跌的快，可能可以少量買進籌碼。

　(5)資產品質(流動比率,速動比率,自有資本比率)

　　兩個比率都下滑，存貨週轉天數也拉長，跟氣爆事件應該還是有一些影響。

　(6)股本膨脹速度

股本在2013年以前用每年6.5％的速度膨脹。

　(7)現金流量分析

雖然公司遭遇巨大損失，但自由現金流還是能保持流入，難得。

　(8)本益比區間法,股價淨值比區間法,預估股價

	2015e	2014e	2013	2012	2011	2010	2009
EPS	0.75	-9.51	-0.26	0.75	3.37	4.52	4.28
Year High	N.A	42.8	42.2	59.4	94.0	70.8	40.9
Year Low	N.A	12.2	32.8	28.2	37.1	34.5	19.9
P/E High	N.A	-4.5	-162.3	79.2	27.9	15.7	9.6
P/E LOW		-1.3	-126.2	37.5	11.0	7.6	4.6
Book Value	15	15	25.93	26.59	32.83	28.93	26.35
P/B High	33.9	2.9	1.6	2.2	2.9	2.4	1.6
P/B Low	15.5	0.8	1.3	1.1	1.1	1.2	0.8
Cash Dividend	0.5	0.5	0.8	2.6	3.4	3.0	2.0
Dividend yield-high	1.47%	1.17%	1.78%	4.38%	3.56%	4.24%	4.89%
Dividend yield-low	3.22%	4.12%	2.29%	9.24%	9.03%	8.70%	10.05%

　　說老實的，可能是學藝不精，2015年的獲利估不太出來，可能油價下滑會讓毛利率提升，但管理上還有大社廠還沒復工，罰鍰，賠償也不知道是多少錢，明年的獲利真的說不准。但是這是一間上市了20多年的老公司了，相信一定有足夠的底蘊可以面對困難的。況且全球布局也有利於競爭跟風險分散。
　　從過去幾年歷史資料來看，股價的低點約莫等於每股面額的1倍左右，只要1704不要再虧損，或許現在14.6元就是止跌的位置了。

　(9)結論

　　這幾天一直思考2636的事，10年營收要增加10倍，代表每個月營收要比去年成長30%以上，這件事讓你覺得只是公司派再喊盤而已。
　　相對來說，雖然這1704是個重大虧損的公司，但你相信他能夠走出困難。

　　目標價14.5元進場，目標張數10張。
　　收割2636獲利。