2636 台驊 [買進]

－君子立長志，小人常立志－
　　來看看2636立了什麼10年大志吧！

總體面

　(1)上游產業概況(產業結構，產業特性，產業地位)

　　  歐美跟亞洲的貿易今年應該算是有些許的回溫，但是看到歐洲的政治經濟動盪，烏克蘭跟俄羅斯的關係也是時好時壞，歐洲國家的經濟又只有德國比較好一些。雖然美國的經濟開始復甦，失業率下降到5.9%，QE也停了，利率更是要準備升息，iphone6也成功帶動了換機潮，但是全球的成長還是沒辦法欣欣向榮。
　　油價昨天崩跌到了一桶59元的水準，對於航空業，貨運業，就是最直接的大利多。油價從高點以來已經下滑了超過30%，因此對運輸業者來說毛利率就有很大的成長想像空間。
　　11月看到消息有提到美國因為港口位置不足，貨運業者每個貨櫃的價格也成功提升，從需求面來說，國際貿易的需求量在美國的復甦帶動下似乎有一些些增溫，且油價下滑又帶動運輸業者獲利能力攀升。
　　2636在產業中屬於第三方物流公司(Third-party logistic)，自己沒有船，也沒有飛機，屬於物流服務業，第三方物流公司的特色就是沒有太多的資產，整合服務、加值服務，例如：倉儲，存貨管理，原料管理，報關服務，海外擴點建議。

　(2)同業概況
　　在世界上有許多知名的第三方物流業，例如DHL或是UPS，2636主要在台灣的競爭對手是5609和5603,這兩間對手的營收成長率都有雙位數的水準。

　(3)下游客戶概況
　　年報中沒有接露主要客戶的名單。

個體面

　(1)商品簡介(包含商流)
　　2636屬於物流服務業，凡是進出口的業者都有合作的需求。
　(2)營收狀況　

　　超過5成的營收來自於海運。2013年營收小幅衰退3.7%但毛利增加，今年11月為止，累積營收成長15.36%毛利也持續攀升，EPS可以創高。2013年主要的成長來源是中國的內貿物流業，目前每年還是以雙位數的速率在成長。2636光是2013年的內貿營業額就成長了18.7%。

　(3)未來展望
　　積極啟動併購，瞄準東協市場，成立台驊在線的虛擬服務平台。目標進軍互聯網物流業，算是一個前僅不錯的市場，但是第三方物流業屬於小廠商眾多的完全經競爭市場，年報上寫該公司的優勢是有著台商的背景，這一點需要存疑。因為中國已經不把台灣人放在眼裡了。
　　最近2636不斷傳出利多消息，不論是布局中國瞄準互聯網物流或是併購。太多的好消息要注意是不是有炒做股價的意圖。

　(4)獲利能力

毛利率算是穩定，營業利益率很不錯，有攀升的趨勢，代表經營效率有提升改善。
　　毛利提升的主因是開設新的營運據點。

　(5)資產品質(流動比率,速動比率,自有資本比率)

其實物流業的流動比率，速動比率都會比較好，畢竟他沒有製造商品，因此沒有商品存貨的問題，有許多運輸業甚至商品存貨是零.只要這兩個比率的變動趨勢沒有直直落就是好事情。
　　自有資本比率也有超過5成，算是不錯的水準。

　(6)股本膨脹速度
　　

　     過去三年的股本平均成長率約是11%，股本因為有發行可轉債，膨脹的比較快，會稀釋EPS的表現。

    (7)現金流量分析
　　

可以穩定的產生正的自由現金流，很不錯。沒有因為業績的成長，卻收不到錢的狀況。

　(8)本益比區間法,股價淨值比區間法,預估股價

	2015e	2014e	2013	2012	2011	2010
EPS	2.9	2.5	1.4	0.95	2.37	3
Year High	55.7	31.5	31.7	27.2	34.0	33.6
Year Low	33.2	23.0	18.2	17.0	21.0	18.3
P/E High	19.2	12.6	22.6	28.6	14.3	11.2
P/E LOW	11.5	9.2	13.0	17.9	8.9	6.1
Cash Dividend	1.2	1.09	0.75	1.97	2.72
Dividend yield-high	2.16%	3.46%	2.37%	7.24%	8.00%	0.00%
Dividend yield-low	3.61%	4.74%	4.12%	11.59%	12.95%	0.00%

　　預估今年的EPS應該可以有2.5，又假設獲利能力穩定的情況下，考量了股本的成長率之後，希望明年的EPS可以來到2.9元。
   　2636在2010年的時候EPS有達到這個水準，但是股價高點只有33.6元。　
　　預計明年EPS在2.9元的這個情況下，股價的高點應該要突破33.6元之後再進行加碼買進。
否則本益比區間就沒辦法有效的變寬。
　　12/12股價漲停收盤，收盤價31.55。

　(9)結論
　　進場價30.7*1
　　目標再持有兩張，總成本10萬元，第二次加碼時機：股價突破33.6元。

　　停損價
        (1) 28.75
        (2) 營收年增率連兩期轉負
　　(3) 近三個月平均營收年增率小於15

        停利價：20%後分批出場；風險報酬比，6.14/1.95=3.14倍，合理。 


12/27已出場，價格35.0，獲利約10%
原因：關係人持續賣股，且對於每個月能否成長30%，有些疑慮。