2014 年度報告

2014年，在女朋家中的頂樓遙望101煙火度過了。
這一年，對我來說是個動盪的一年，

上半年一邊安撫母親因為父親過世的悲傷，
一方面工作因為內部輪調，到了比較有挑戰性的業務部門

原本在分析部門工作的時候，需要長時間接觸財報，大量閱讀產業報告
在投資的時候會比較有觸類旁通的感覺

但是去到了業務部門之後，更多的事處理各種事務性質的問題
滿足客戶的要求。

和人相處是個不容易的工作。
但也是一個充滿樂趣的工作，因為從別人的生命可以豐富自己的世界。

總體經濟狀況方面，日幣在年初的105元價位附近徘徊，
到了下半年一路突破到現在的120左右。
油價從百元以上，跌到目前的56元附近的水準。

約在八月，我開始密切關注Ebola病毒的消息，因為有2003年SARS的經驗，
又看到紐約開始出現Ebola的案例，因此我開始進行了一些避險操做

這包括
1. 放空長天期put
2. 賣出0050的權證

但回去看損益狀況，就是放空權證的部分造成的損失最大，
而且權證的停損策略還不是太熟悉，導致出現了超過6成的單筆損失，

這個狀況在2015年應該要努意避免，減少權證操作，只放空大盤ETF
比較符合你的個性，還有操作習性。

2014年下半年，因為追求自己的志趣，
想要試試看創業是不是能夠有結果，此外也想要對自己所處的世界盡一份心力

去到了朋友在彰化的雞舍，想要透過仲介雞糞，解決環境問題，
也試著讓自己的收入看能否有機會提升。

目前為止也還在努力中，創業這件事真是人生一大樂事。

2014年的投資績效其實還算可以

去年一整年獲利約15萬元，年化報酬率約30%，上半年收入主要是2474的貢獻，下半年的收入主要是2615貢獻的。

依照目前的投資習性，不會短期間翻倍，但是好處就是能夠透過分析，得到一個比較心安理得的結果。我不會跟著市場的漲跌殺進殺出，只會堅守自己的進場理由，若是符合自己的預期，則分批落袋為安。

目前兩個獲利較高的標的都是持有超過4個月到將近半年才開始收割獲利，

可以推測目前我的方法比較偏重於持有耐心的投資人個性。

下半年2615從你進場後到最高價，股價也將近翻漲了一倍，

但是比較可惜的是，當初因為持股水位偏高，沒能配合加碼策略擴大戰果

原因是，當初資金卡在另一個標的2344上面，

2344股價從高點折返，可能是因為那時候因為太貪婪，

沒有能夠堅守停利策略，變成了一個套上，又套下的可惜標的

2344這檔一路從八元多，加碼到12元，後來因為持股太多、加碼太頻繁

反而在股價下殺的時候產生了虧損。

2015年的對應策略是要嚴格致行移動停利策略，並且嚴守加碼次數

最好是看準了標的之後，一次就買好50%的目標持股水位，只進行一次加碼。

目前有一些加碼的方案要好好重新考慮一下，特別是連續上漲狀況下，加碼的頻率、

加碼的幅度都需要在控管，這個知識要多參考一些賭場的賭博技能。

展望2015

1. 在做避險操作的時候也要設進出場策略，嚴格執行。

2. 目前大盤在9300點附近，2015年台灣經濟成長預計可以有3.5%，

　大盤高點搞不好會比今年的高點還高。

　目前就是增加指數ETF的避險單，因為沒有開信用戶，所以還是以尋找做多標的為主要策略。

3. 做空可以用權證和個股期，但是要把自己的選股邏輯做一個顛倒，需要時間跟經驗操練一　下。

4. 新的一年也加油！

人棄我取 人取我棄

人多的地方不要去，危機的時候進入市場

2014年最後一天，展望2015年，機會在哪裡？
翻開類股的線圖，很多類股都回到了上升趨了

選股票就像是逛菜市場，要有耐心逛許多攤位，要有眼力挑出便宜的標的，
要有智慧看見未來的趨勢，要有信心對自己的判斷力評價

學過了一些東西之後，開始不去追逐熱門的標的，
喜歡挑一些比較冷門的東西研究

馬雲說：要多看看別人失敗的經驗

因此，開始有了一種體悟，同時研究一個產業中獲利能力好，和獲利能力差的個股
比較以下，都是一樣的產業，為什麼會造成這樣的差異性，

歷史大多數都在紀錄贏家的故事，輸家的故事應該也同樣重要
在拿成功人的故事來學習的同時，也要了解怎麼做不會成功，這樣也才能趨吉避凶吧

再回頭看一下個股，為什麼有些股價會高，有些股價會低
自己作一下預測，反正預測又不用錢，試試看也無所謂。

油價開始變便宜之後，大宗物資也開始走落，
塑化類股已經展開了跌深反彈的走勢，1704也回到了面值以上的價位

接下來看的類股是電器電纜業

這個產業因為很多原料都是銅

銅價從年初的高點約已經下滑18%了，這對使用許多銅料的
1. 銅箔業
2. 轉接頭業
都是個利多，寫到這邊，之前海量閱讀曾經有一些適合的類股可以加入觀察名單
看看連接器，電器電纜，應該都有一些機會

股海 魚訊

　　

（順便幫朋友賣魚的通路打廣告, FB: 賣魚阿琛）

　　魚群要多，索餌意願要強。

　　這是釣魚、釣蝦最簡單的法門。魚群夠多，魚群夠飢渴，縱使釣魚的技法多麼爛，釣具多粗糙，還是會有豐碩的成果。

　　做生意也是一樣，若是你賣了一個獨家的商品，縱使你品質再爛，價格再貴也是奇貨可居。因為買的人沒有選擇的餘地。

　　

　　投資也是一樣，從最早你學習技術面選股，進了銀行業後學習到了扎實的基本面分析，創業的時候因為進展不順，開始學習籌碼面分析，心理面分析。

　　每個分析背面都有值得專研的部分，但卻每個都多少有一些因果關係。

　　股票是一個商品，這一個商品的本質不是股價，而是一間公司，了解一間公司就是最基本的功課。你相信，一個好的公司、業績持續成長、每股獲利能力持續增加、財務狀況的公司，就是買進這個產品最基本該遵守的原則。

　　

　　確認了公司值得投資之後，再利用技術面、籌碼面決定進場的時機。

　　在股價跌深，乖離率擴大，日線圖短、中、長天期均現糾結，周線圖K棒不在破低，成交量下滑的時候，就是可以進場的時機。也有人用突破前高、均線上揚，作進場訊號，每個人的習慣跟信念都不同，這就是取決於自己的個性。

　　股價會上升，其實跟公司的業績好壞沒有直接的關係，因為股價是反應投資人對未來的期待，因此過去的財報顯示的業績雖然不好，但是未來若是有可能變好，投資人就有可能掏出口袋中的鈔票買進股票。

　　

　　買的人比賣的人多，股價就會上漲。

　   賣的人比買的人多，股價就會下跌。

　　

　　以上兩句話就是籌碼分析的核心概念。

　　只相信一種分析方法難免太過於盲目，深入了解一間公司並沒有問題，若是抱著長期投資的心態買股票，抱著成為經營者的心態買公司，那麼股價越低，就要買的越多。

　　當然，前提建立在經過完整的分析後，你相信公司的業績有朝一日會變的更好，持有幾年下來收到的股利會讓你的投資成本穩定減少，且公司不會倒閉。

　　一兩個月前，女朋友介紹了你一個App軟體，後來才開始接觸到一個台灣很熱門的論壇，裡面有許多人分享著自己研究的標的。每個人推薦的理由都不同，看這些標的文章也很有意思，在12/20號外資開始休假之後，你明顯的發現到，論壇中推薦個股表現幾乎都超越大盤。

　　

　　這就是群眾的力量，當大家有志一同的買進同一個標的時候，因為彼此的買盤，而推動股價上漲，在大盤成交量創新低的情況下，個股股價卻還能創新高，真是一件有趣的事情。

　　在泡沫破掉之前，跟著趨勢走－索羅斯

　　

　　如果相信技術分析的人，一定會發現群眾的盲目已經把股價推升到誇張的地步。但是，　誇張這兩個字該如何定義呢？有人用乖離率，有人用成交量，有人用動能，有人看KD。都有道理，但是投資人的內心該如何去度量?

　　鬱金香泡沫的時候，鬱金香球莖的價格從12月到2月多就漲了10倍，只因為全民盲目的炒作。縱使某些標的有基本面利多的實質支撐，但是從利多演變到泡沫，更多的是人性的貪婪。

　　最好的時刻，就是當一個早起的釣客，提早下魚竿，在散場之前抱著收穫回家。

　　收起自己拿的動，拿的走的魚貨，留一些給別人。

　

　　投資也要像柯p一樣，心存善念，就人人有魚吃。

　　

1711 永光 [買進]

總體面

　(1)上游產業概況(產業結構，產業特性，產業地位)

　　原料市有機化學中間體（苯）還有其他基礎化學產品，主要從大陸、印度、台灣採購。因為中國以及印度的環保意識逐漸抬頭，且隨著頁岩油的開採，使用原油與煤焦提煉產出的多碳有機化學中間產品減少，原料價格預期會逐步上揚。

　　2015年隨著原油價格的下滑，汽車相關的製造業應該有機會有一段成長，消費者因為油價下滑了，省下的油錢多了，願意多花一點錢買新車、油耗更大的車，或是換一些車子該用的配件。特用化學品原料雖然可能會上漲，但是下游需求應該有支撐，就看看能不能順利把原料漲價的價格轉嫁給消費者。　

　　中國的內需成長趨緩，但是隨著大陸金融、服務業成長，碳粉需求應該還是可以成長，成衣業雖然成長放緩，但也期望維持現狀。

　(2)同業概況

　　同業有1787,1717,4702,4755，主要都是染料的化工公司，今年業績都和去年維持差不多水準，有幾間也小幅成長。

　(3)下游客戶概況

　　1711有五個事業體，下游客戶分別為，紡織成衣業、汽車業、面板業、醫藥業、印表機產業。超過四成的營收來自於色料部門，產品主要是賣給成衣製造商，例如日本大廠優衣庫。特用化學就是做些塗料，色素，賣給汽車業，食品業。電子化學賣給光電，例如友達。醫藥化學品自有品牌，碳粉業在全球的市佔率11%,還算穩定。

個體面

　(1)商品簡介(包含商流)

　　色料市佔率約1.83%，特用化學市佔約4%，未來全球年成長率也為4%，電子化學市占率未達到1%，碳粉市占率約11%，但逐漸供過於求。20%產品內銷，80%產品外銷。收付款都有日圓跟美元，應收帳款的日圓比應付多，因此日圓貶值可能對毛利率有一些不好的影響。

　　主要的可能性應該是一部分原料是從日本進口。

　(2)營收狀況

　　

　　到今年11月為止，EPS是1.49 。已經超越了去年整年的水準。今年最主要的成長應該是來自於特用化學部門的成長。如果明年油降價的趨勢明顯，民眾的購買力可以增加，或許特用化學部門的營收比重還可以再成長。色料化學因為中國以及印度的原料供應比較不穩定，且汙染也較高，明年或許業績也只能保持差不多的水準。

　

　　2013年報揭露，目前色料的產能利用率約60%,特化約70%,電化約60%,碳粉約75%。產能都還沒有滿載，只要需求回升，營收就還有衝高的機會。

　　

　(3)未來展望

　　a. 新增一條粉彩產線：預計營收成長?

　　b. 新藥廠落成使用。

　　2015年的營收預估不是太明朗，沒有接單或是擴廠的公開資訊。　

　(4)獲利能力

　　毛利率的區間還算是穩定，約在20%~25%之間。營業利益率大約和毛利率差15%左右。1711只要整體毛利率維持在20%以上，本業應該都能保持在獲利的狀況。第三季的毛利率下滑，網路上說是中國的色料中間體價格波動造成的。

　　獲利能力下滑，業績成長，要擔心的是否有降價求售的現象。要等到下一次季報出來的時候才能再觀察了。

　　從市占率來看，1711的同業競爭應該都很激烈，需要好好注意獲利能力。

　(5)資產品質(流動比率,速動比率,自有資本比率)

　　流動比率、速動比率下滑，原料存貨增加，營收增加，有可能是備貨準備2015年的營運。

　　自有資本比率約60%，很好。

　(6)股本膨脹速度

　　連續三年都盈餘轉增資八十萬股，有點討厭，稀釋每股獲利能力。

　　股本膨脹的速率每年：5%

        幸好營收成長能保持在雙位數。

　(7)現金流量分析

　　今年自由現金流還是淨流出得狀況。都在擴廠，算是固守本業的合理支出。

　(8)本益比區間法,股價淨值比區間法,預估股價

	2015e	2014e	2013	2012	2011	2010	2009
EPS	1.71	1.64	1.24	1.11	1.07	1.85	0.82
Year High	34.3	37.8	29.8	23.4	36.4	42.2	37.1
Year Low	24.0	23.1	19.8	15.7	13.9	24.1	8.5
P/E High	20.0	23.0	24.0	21.1	34.0	22.8	45.2
P/E LOW	14.0	14.1	15.9	14.1	12.9	13.0	10.4
Book Value	15	14.9	14.84	14.16	14.22	14.94	14.05
P/B High	35.5	2.5	2.0	1.7	2.6	2.8	2.6
P/B Low	17.9	1.5	1.3	1.1	1.0	1.6	0.6
Cash Dividend	0.5	0.5	0.5	0.5	0.5	0.6	0.7
Dividend yield-high	1.46%	1.32%	1.68%	2.14%	1.37%	1.42%	1.89%
Dividend yield-low	2.08%	2.17%	2.53%	3.18%	3.61%	2.49%	8.23%

　　考量了股本膨脹率之後的EPS，預估2015年應該可以成長到1.71元。本益比法預估的股價高點約在34.3元左右，低點約為24元左右。

　　假設明年年底每股淨值是15元，利用力使的P/B法去估計股價高點差不多落在35元，低點落在18元。

　　把條件放寬一點，2015年股價可能落在18~35元之間。

　　目前進場成本

　　(27.5+27.45+27.35)/3=27.43元

　(9)結論

　　預估收益35-27.43=7.6元

　　預估損失27.43-18=9.43元

　　收益/損失比率＝0.8倍

　　有點少，不及格。

         

　　策略：

　　若是股價往上漲到35元停利，回跌到20元再加碼3張。

　　讓收益/風險比拉大一些。12/5=2.4１倍。

　　

　　預估進場張數：6張，成本１４２，０００元。

　　停損價:

        1. 跌破18元。

　　2. 本業虧損。

　　

筆記: 東南亞的薪資也漸漸上漲

東南亞薪資 快逼近中國

【經濟日報╱編譯黃智勤／綜合外電】 2014.12.22 03:49 am

東南亞經濟成長強勁，勞工成本也隨之上揚。印尼、越南與柬埔寨的每月最低工資2015年將各成長20到30%，快速逼近中國的水準。 日經新聞報導，印尼各城市的最低月薪明年將成長20%至約225美元，約為北京或廣州工業區最低月薪的90%。東南亞薪資成長，可能迫使原先看準勞力便宜而把生產線移往東南亞的日本、美國與歐洲企業，必須重新評估公司策略。 中國主要城市的最低工資2010年來已勁增50到60%。由於勞工成本升高，許多在中國營運的海外企業都實施「中國加一」策略，將部分生產移往第三國。東南亞變成為這些公司偏好的地點。但有些東南亞國家的工資正以比中國還快的速度增長。到了2015年，印尼與越南的最低工資將分別比2010年飆升160%與130%，柬埔寨的最低工資更將比起兩年前成長逾一倍。 目前越南與柬埔寨的薪資水準仍僅約為中國的一半，但若按照現在的薪資成長速度，這兩國工資水準約五年後將趕上中國。在東南亞經濟繁榮成長之際，低收入團體呼籲政府加薪的聲浪也愈來愈大。 與此同時，受去年的低通膨影響，中國的最低工資成長反而放緩。數據顯示，由於全球商品價格走低、需求疲弱，中國11月消費者物價漲幅為5年來最小。中國勞動通訊指出，當局調漲最低工資不必然會讓許多勞工雨露均霑，因為經濟與製造業成長減緩，加上長期信用緊縮，使許多低薪工人今年薪水幾近「凍漲」。 印尼大加薪 企業成本墊高 編譯黃智勤／綜合外電 印尼各地大多已制定2015年的最低工資水準，全國都掀起加薪潮，雖可望提升消費者的購買力，卻也在企業界引發成本疑慮。 日經新聞報導，印尼第二大城泗水明年最低月薪將比今年調漲逾20%至271萬印尼盾（約244美元），超越首都雅加達。雅加達明年的最低月薪成長11%至270萬印尼盾（約243美元），工資漲幅都超越通膨的5%到6%。 然而，居住在生活成本較高昂的雅加達勞工可能仍不滿意。因此，雅加達勞工11月底在全省發起抗議，要求再提高基本工資到至少300萬印尼盾。

Community－supported agriculture (CSA) 社區支持型農業

隔行如隔山，昨天才首次聽到CSA的概念

舉個簡單的例子就是：
一個農夫，搭配10個家庭，中間有一位管理者，這就是CSA。

這個概念可以用在全世界所有的行業吧，
銀行要開業，也需要有人存款，有人需要貸款，
如果同一個城市，大家都有這樣的需求，那這個銀行就是社區支持型銀行。

一個養雞場，應該也要成為這樣的個體，
社區支持型雞場，這邊不討論雞蛋的收購商，只純粹討論雞糞處理
因為雞蛋已經有太多的中間商在夾縫中求生存，而雞糞卻是一個不容易處理的議題。

CSA應該可以解決，但是，要成為一個Arranger需要克服的是法規的問題以及環境問題


會失敗的事就是放棄的事。

[聽演講心得] 大王菜鋪子

－當你清楚你要什麼，你就會找到什麼－大王

大王是個有夢想的人，有夢想的人值得敬佩，尤其是能夠堅持自己的夢想，排除萬難堅信不改變初衷。這是多麼偉大的人。

在大王的身上，你看見了君子立一個長遠志向的具體表現。

＂三十歲以前不相信共產主義是沒夢想，三十歲以後相信共產主義是不實際。＂
李登輝曾這樣說

　　大王就在三十多歲的時候放棄了博士學位，為了實現自己小時候的鄉愁，長大的理想，開始投入打造自己的農村計畫。分享中，大王希望打造一個自己自足的小型社會，小社會中人們可以以物以物，就算不靠著大王菜鋪子的通路應該也能夠存活。

　　這樣一個理念，生存的人的卻餓不死，冷不死，但是應該買不起台北的房子。
　　這是一種生活型態的選擇，一種生命信念的體現，無關對與錯，好與壞，你感覺這樣的經驗或許可以把許多偏遠的小農村聯結起來，複製更多類似的自行成長農村，自己自足的農村。或許在過個十年，台灣能有更多類似的農村團體出現，每一個農村背後都連結著幾百戶居住在台北汲汲營營生活的可憐人家，在辦公室的處理一些狗屁倒灶的事情，但卻又抱怨自己離不開辦公室這樣一個不營養的生活環境。
　　
　　但是也不能否認的，世界在往前進的同時，這樣的小農村也會越來越少。不能否認的是，現代的社會已經病了，追求更快的速度、更高的效率，因此有了經濟學上的專業分工，每個人都負責做好自己的事，甚至連農場都變的單一而重複。
　　
　　你在彰化遇到了兩種極端的農夫，一種是想要把農業當成企業化經營的大農夫，把每個環節都最大化，自動化經營，一貫化作業，上下游整合。
　　另外一種農夫，相信的事農業傳統中人與人互動的本質，互相關懷，彼此幫助，以物易物。
　　沒有好與壞，只有適不適合。世界這麼大，或許百分之六十的人只會隨便花六十元吃一個便當，然後花六千元去看醫生，而不是花個100元買菜，減少看醫生的次數。
　　
　　每個人的信念不一樣，但終究可以找到適合自己的客群的、市場的。

＂做一件真實的事，不要欺騙，不要編故事，才能做的長久。＂
＂成為作農的人，是為了自由、自主，生活可以被支持，會種田，是老天的賞賜。＂

＂把消費者壓下去，壓到和你平等的態度，這樣你就不是消費者根店主的關係，而是朋友跟朋友的關係。＂

　　可以真誠的分享好的事情，而不是卑躬屈膝的乞求業績的到來。　
　　小通路這麼少，小農卻這麼多。這就是台灣需要被變革的地方。

變革的方法有兩個
　　1. 　兼併小農，用企業化經營的概念。得利者是資源整合人，通常是大企業
　　2. 　創造更多小通路。得利者是農夫和消費者，但是小通路會很辛苦。

聽了昨天的演講，你感覺到，賣雞糞也是一樣，因為對象是小農
你應該就是要成為面對小農的小通路。但是要成為小通路，就不是一件容易的事情，

必須花時間去維護人跟人的關係，而不是一切以利益為導向。
昨天這番演講，真是豁然開朗。

做人，只是在選擇。
放棄，是種選擇；妥協，也是種選擇。　　

俄羅斯一瀉千里

卢布再遭蹂躏！最大跌幅近20% 跌破80大关

文 / linjj1218 2014年12月16日 20:49:05  25

继昨日大跌10%之后，俄罗斯卢布今日再度崩溃。美元/卢布盘中最高升至80.10，卢布跌幅高达19%。俄罗斯股指RTS指数大跌19%，创1995年以来最大跌幅。 

俄罗斯总理梅德韦杰夫表示，俄罗斯今天将就经济问题召开会议。 花旗分析师表示，不排除俄罗斯实施资本管制的可能性。

瑞典北欧斯安银行(Skandinaviska Enskilda Banken AB) 首席新兴市场策略师Per Hammarlund在邮件中告诉彭博社：

我们的交易员告知我，未见卢布有任何买单...我们下一步需要在1998-1999年去寻找经验。俄罗斯距离资本管制又近了一步。

俄罗斯央行第一副行长晚间表示，加息之后，俄罗斯央行将采取更多措施。该国央行称，卢布现在情况很关键。

据彭博社，俄罗斯过半的财政收入依赖油气出口，然而原油价格自今年6月的高点已经暴跌近50%。即使俄罗斯央行前后多次累计加息1150个基点，并抛售了800亿美元进行干预，卢布年内跌幅仍然接近60%。

今日原油继续大跌，当前布伦特原油和WTI原油跌幅接近3.5%。

华尔街见闻网站今天早些时候介绍过，俄罗斯央行凌晨宣布加息650个基点后，卢布今日高开超过8%后再度调头向下，美元/卢布盘中一度升至66.79，创历史新高。俄罗斯央行今日又进行了3.1万亿卢布7天期正回购操作。

卢布周一盘中暴跌超10%，创下1998年来最大单日跌幅；美元/卢布突破64，卢布再度刷新历史新低。俄罗斯各类资产遭到惨烈抛售。

由于卢布贬值幅度过大，俄央行连夜召开紧急会议，于莫斯科时间凌晨1点左右意外发布声明，将关键利率从10.5%大幅上调到17%，这是1998年俄罗斯债务违约以来央行最大幅度的加息。俄央行指出，此举旨在阻止卢布贬值、防控通胀大幅走高风险。

即便如此，卢布的反弹仍然如昙花一现。上周四，俄罗斯央行宣布加息100个基点，将基准利率从9.5%提高到10.5%，卢布不仅未涨反而暴跌。不管是干预汇市还是加息，都无法阻止卢布单边下跌。

因为乌克兰危机和遭受西方制裁，以及油价暴跌近50%，卢布年内跌幅超过50%，并且近期呈现出加速贬值的趋势。

复兴资本(Renaissance Capital)驻莫斯科的首席经济学家Oleg Kouzmin告诉英国《金融时报》，卢布的疲软“给俄罗斯国内金融市场带来沉重压力，包括俄罗斯银行业”。他认为，在昨夜的激进举措之后，俄罗斯央行可能还会对外汇市场采取大规模的直接干预。

他表示：

我们粗略预计，如果俄央行在本月剩下的时间里抛售约200亿美元的流动性，并且油价保持稳定，卢布可能较当前水平反弹10%到15%。

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明天還開個FXCM的帳戶,也再加開個Interactive帳號,好好參加這個世界上最明顯的趨勢
還有EUR也預計會跌到1.80阿 

1704 榮化 [試單買進]

－讓人停下腳步的，不是絕望，而是放棄；使人繼續前進的，不是希望，而是意志－

總體面

　(1)上游產業概況(產業結構，產業特性，產業地位)

　　　石油化工產業在台灣算是一個成熟的產業,上游有台塑集團,長春集團,石油製造出來的產品可以用在各種民生塑膠用品,工業塗料,黏著劑。

　　最近看了一個報告，提到：原油價格每桶下降10美元，全球的GDP就會發生轉移。產油國的會轉移0.5的全球GDP到石油進口國。過去靠著出口原油的國家就是首當其沖的受害者，例如俄羅斯、馬來西亞，還有中東的OPEC國家。

　　也因此最近盧布狂貶，俄股、馬來西亞股也狂跌。雖然說這次的原油價格降低主要的原因是供給量的增加，OPEC啟動價格競爭的結果，但是也不能忽略的是需求面的不振。

　　需求面不振的證據可以從幾個石油化學工業的中油公司看出。

　(2)同業概況 

　　找到的同業有4725, 1717, 1711, 2103稍微看了今年的營收表現，大部分都面臨業績衰退的狀況。不知道是不是跟原油價格下滑有關係。幾個同類型的公司業績同時下滑的時候，應該就是整個下游產業結構的影響了，中國的經濟成長減緩，台灣的內需市場又小，營收要成長就只能依賴外銷到其他國家，而中國的石化公司產能也逐漸提升，最後造成的結果就是石化產品供過於求，無法販賣出合適的價格。

　　除此之外，經濟成長減緩也是另一個讓需求趨緩的原因，已經看到許多預測說明中國明年的GDP成長預期只會來到7.1%，保7變成了一種口號。在中國的消費力逐漸停滯成長的狀況下，經濟成長沒辦法在透過強化內需，建鐵路，蓋高速，蓋樓房來支撐。

　　因此，石油化學工業在產業競爭激烈下，可能還需要一點整併才能讓獲利提升。

　(3)下游客戶概況

　　1704在台灣算是個老牌公司，可以看到許多的產品市占率都非常高，例如占了營收36%的TPE,在台灣的市占率是很穩定的成長到60%。年報上也沒有任何公司占營收的比重超過10%，可以說客戶的風險還算分散的不錯。

個體面

　(1)商品簡介(包含商流)

　　

　　1704有3成的產品從中油進貨，1成的產品從中國的殼牌石油進貨，然後加工的半成品販賣給下游的廠商。1704在台灣的市占率算很穩定。

　(2)營收狀況
　　１１月為止累積營收減少13.5%。2014前三季累積虧損EPS9.27元。

　(3)未來展望
　　停產福聚太陽能，生產線停產。爭取佔營收三成的PP場重新恢復生產。
　　只是不知道恢復產能後，市佔率會不會被影響。

　(4)獲利能力

毛利率和營利率約差5%左右，若是毛利率拉高到5%以上就有機會虧轉盈。近期美國比較便宜的頁岩油，或許有機會讓1706在美國取得較低的成本。油價跌的快，可能可以少量買進籌碼。

　(5)資產品質(流動比率,速動比率,自有資本比率)

　　兩個比率都下滑，存貨週轉天數也拉長，跟氣爆事件應該還是有一些影響。

　(6)股本膨脹速度

股本在2013年以前用每年6.5％的速度膨脹。

　(7)現金流量分析

雖然公司遭遇巨大損失，但自由現金流還是能保持流入，難得。

　(8)本益比區間法,股價淨值比區間法,預估股價

	2015e	2014e	2013	2012	2011	2010	2009
EPS	0.75	-9.51	-0.26	0.75	3.37	4.52	4.28
Year High	N.A	42.8	42.2	59.4	94.0	70.8	40.9
Year Low	N.A	12.2	32.8	28.2	37.1	34.5	19.9
P/E High	N.A	-4.5	-162.3	79.2	27.9	15.7	9.6
P/E LOW		-1.3	-126.2	37.5	11.0	7.6	4.6
Book Value	15	15	25.93	26.59	32.83	28.93	26.35
P/B High	33.9	2.9	1.6	2.2	2.9	2.4	1.6
P/B Low	15.5	0.8	1.3	1.1	1.1	1.2	0.8
Cash Dividend	0.5	0.5	0.8	2.6	3.4	3.0	2.0
Dividend yield-high	1.47%	1.17%	1.78%	4.38%	3.56%	4.24%	4.89%
Dividend yield-low	3.22%	4.12%	2.29%	9.24%	9.03%	8.70%	10.05%

　　說老實的，可能是學藝不精，2015年的獲利估不太出來，可能油價下滑會讓毛利率提升，但管理上還有大社廠還沒復工，罰鍰，賠償也不知道是多少錢，明年的獲利真的說不准。但是這是一間上市了20多年的老公司了，相信一定有足夠的底蘊可以面對困難的。況且全球布局也有利於競爭跟風險分散。
　　從過去幾年歷史資料來看，股價的低點約莫等於每股面額的1倍左右，只要1704不要再虧損，或許現在14.6元就是止跌的位置了。

　(9)結論

　　這幾天一直思考2636的事，10年營收要增加10倍，代表每個月營收要比去年成長30%以上，這件事讓你覺得只是公司派再喊盤而已。
　　相對來說，雖然這1704是個重大虧損的公司，但你相信他能夠走出困難。

　　目標價14.5元進場，目標張數10張。
　　收割2636獲利。

常保好奇心

The important thing is not to stop questioning. Curiosity has its own reason for existing." Albert Einstein

　清晨四點半，強烈大陸冷氣團南下，你還不想離開棉被窩中，呼吸一口空氣都可以感覺到肺部的體溫下降了一些。你住在靠近北斗鎮的南下台一線旁，窗外是一間貨櫃公司，對面是養了三萬隻雞的雞舍。今天清晨，你沒有被冷醒。反而是對面的雞突然有了一些躁動。彰化的夜晚出奇的安靜，安靜到你似乎聽到一種＂嗡嗡轟轟＂的聲音。
　　
　　或許這並不是聲音，而是當安靜到極致的時候耳朵開始接受超過人耳能接收到的頻率，可能是廣播的電波聲音，或是空氣流動的聲音。不論是什麼聲音，清晨四點的北斗小鎮安靜的出奇。這一刻但寧靜和昨晚的熱情激情有著強烈的對比。

　　女朋友從台北下來了一趟，你帶她去看看附近的雞舍、她北斗的奶奶家，吃了遠近馳名的肉圓(也是你第一次吃），如夢似幻的20多小時，和喜歡的人在一起的時候時間都過的特別的快。

　　雞糞的狀況已經隨時準備可以販賣，但是很不順利的是你這三個月來沒有找到適合的買家，是你不夠努力還是市場上供過於求呢？可能這兩個原因都有，造成了你現在準備打包行李回到職場工作的狀況。

　　沒有什麼好遺憾的，能夠在人生早期的時候花上幾個月的時間探索一下自己生命中的可能性，而不是依照世界上的教條概念，亦步亦趨的追求主流價值觀、就業、累積財富、結婚生子最後退休。這樣的生活型態可能也讓大部分的人稱羨。但，追求這樣生活的同時也是放棄了看見世界上多彩多姿一面的機會。

　　愛因斯坦曾說：好奇有其存在的理由，最重要的是不要停止提問。
　　
　　你對於能夠常保持對身活周遭事物的好奇心而感覺到欣慰，這表示你還是一個有感受性的人，能夠知道對這個世界需要保有感恩，而不是對看見的事物冷眼旁觀，靜靜的看著事情的發生而冷漠的離開。

　　昨夜去了女朋友的好友家中拜訪，家主是位文心蘭農夫。這是你第一次踏進蘭田，雖然天色已黑，但是黃色的文心蘭在頭燈的光線照射下，搖擺生姿。你像個孩子一樣問了許多的問題，包括是否灑農藥，施肥，採收期，成長期，賣價，以及最大的收穫：如何品鑑文心蘭的等級。
　
　　雖然現在許多知識都可以透過網路來學習，但就像是google物件導向的收尋引擎概念，要得到問題之前總要先提問題。

　　世界的寬廣讓你在沒有和某個物件產生聯結的時候，無法主動的搭起知識學習的橋梁。
　　你在身體健康的時候不會去學習養身的知識，在吃飽的時候不會去收尋附近的美食，在衣食無缺的時候不會去設想自己有一天會流浪街頭。

　　原來古老社會中，居安思危是一個這麼珍貴、困難的概念。沒有問題的需求，就很難想到解決問題的方法。不想要結婚的人，不會想要安定下來；想要生孩子的人，自然會開始注意女伴的基礎體溫。

　　＂文心蘭可以分成A, B, C三種外銷等級。＂朋友的父親指著一盆送女朋友的花說著。
　　＂分叉在7叉以上，分枝在15公分以上就有機會被列為A級的外銷花型。＂
　　
　　品鑑好壞，是一個行業的基本，也是核心知識。能透過簡單的對談，找到一個行業的入門真是一件令人愉快的事情。

　　期望這一輩子能夠常保持好奇心，對萬物都能夠勤學不倦。
　　
　　最重要的是保有單一而堅定的遠大志向。

2636 台驊 [買進]

－君子立長志，小人常立志－
　　來看看2636立了什麼10年大志吧！

總體面

　(1)上游產業概況(產業結構，產業特性，產業地位)

　　  歐美跟亞洲的貿易今年應該算是有些許的回溫，但是看到歐洲的政治經濟動盪，烏克蘭跟俄羅斯的關係也是時好時壞，歐洲國家的經濟又只有德國比較好一些。雖然美國的經濟開始復甦，失業率下降到5.9%，QE也停了，利率更是要準備升息，iphone6也成功帶動了換機潮，但是全球的成長還是沒辦法欣欣向榮。
　　油價昨天崩跌到了一桶59元的水準，對於航空業，貨運業，就是最直接的大利多。油價從高點以來已經下滑了超過30%，因此對運輸業者來說毛利率就有很大的成長想像空間。
　　11月看到消息有提到美國因為港口位置不足，貨運業者每個貨櫃的價格也成功提升，從需求面來說，國際貿易的需求量在美國的復甦帶動下似乎有一些些增溫，且油價下滑又帶動運輸業者獲利能力攀升。
　　2636在產業中屬於第三方物流公司(Third-party logistic)，自己沒有船，也沒有飛機，屬於物流服務業，第三方物流公司的特色就是沒有太多的資產，整合服務、加值服務，例如：倉儲，存貨管理，原料管理，報關服務，海外擴點建議。

　(2)同業概況
　　在世界上有許多知名的第三方物流業，例如DHL或是UPS，2636主要在台灣的競爭對手是5609和5603,這兩間對手的營收成長率都有雙位數的水準。

　(3)下游客戶概況
　　年報中沒有接露主要客戶的名單。

個體面

　(1)商品簡介(包含商流)
　　2636屬於物流服務業，凡是進出口的業者都有合作的需求。
　(2)營收狀況　

　　超過5成的營收來自於海運。2013年營收小幅衰退3.7%但毛利增加，今年11月為止，累積營收成長15.36%毛利也持續攀升，EPS可以創高。2013年主要的成長來源是中國的內貿物流業，目前每年還是以雙位數的速率在成長。2636光是2013年的內貿營業額就成長了18.7%。

　(3)未來展望
　　積極啟動併購，瞄準東協市場，成立台驊在線的虛擬服務平台。目標進軍互聯網物流業，算是一個前僅不錯的市場，但是第三方物流業屬於小廠商眾多的完全經競爭市場，年報上寫該公司的優勢是有著台商的背景，這一點需要存疑。因為中國已經不把台灣人放在眼裡了。
　　最近2636不斷傳出利多消息，不論是布局中國瞄準互聯網物流或是併購。太多的好消息要注意是不是有炒做股價的意圖。

　(4)獲利能力

毛利率算是穩定，營業利益率很不錯，有攀升的趨勢，代表經營效率有提升改善。
　　毛利提升的主因是開設新的營運據點。

　(5)資產品質(流動比率,速動比率,自有資本比率)

其實物流業的流動比率，速動比率都會比較好，畢竟他沒有製造商品，因此沒有商品存貨的問題，有許多運輸業甚至商品存貨是零.只要這兩個比率的變動趨勢沒有直直落就是好事情。
　　自有資本比率也有超過5成，算是不錯的水準。

　(6)股本膨脹速度
　　

　     過去三年的股本平均成長率約是11%，股本因為有發行可轉債，膨脹的比較快，會稀釋EPS的表現。

    (7)現金流量分析
　　

可以穩定的產生正的自由現金流，很不錯。沒有因為業績的成長，卻收不到錢的狀況。

　(8)本益比區間法,股價淨值比區間法,預估股價

	2015e	2014e	2013	2012	2011	2010
EPS	2.9	2.5	1.4	0.95	2.37	3
Year High	55.7	31.5	31.7	27.2	34.0	33.6
Year Low	33.2	23.0	18.2	17.0	21.0	18.3
P/E High	19.2	12.6	22.6	28.6	14.3	11.2
P/E LOW	11.5	9.2	13.0	17.9	8.9	6.1
Cash Dividend	1.2	1.09	0.75	1.97	2.72
Dividend yield-high	2.16%	3.46%	2.37%	7.24%	8.00%	0.00%
Dividend yield-low	3.61%	4.74%	4.12%	11.59%	12.95%	0.00%

　　預估今年的EPS應該可以有2.5，又假設獲利能力穩定的情況下，考量了股本的成長率之後，希望明年的EPS可以來到2.9元。
   　2636在2010年的時候EPS有達到這個水準，但是股價高點只有33.6元。　
　　預計明年EPS在2.9元的這個情況下，股價的高點應該要突破33.6元之後再進行加碼買進。
否則本益比區間就沒辦法有效的變寬。
　　12/12股價漲停收盤，收盤價31.55。

　(9)結論
　　進場價30.7*1
　　目標再持有兩張，總成本10萬元，第二次加碼時機：股價突破33.6元。

　　停損價
        (1) 28.75
        (2) 營收年增率連兩期轉負
　　(3) 近三個月平均營收年增率小於15

        停利價：20%後分批出場；風險報酬比，6.14/1.95=3.14倍，合理。 


12/27已出場，價格35.0，獲利約10%
原因：關係人持續賣股，且對於每個月能否成長30%，有些疑慮。